第一金投信 - 美債殖利率陡升，市場驚嚇，美股嚇跌！
2021/02/26
作 者：
美國10年期公債殖利率在停損賣壓湧現下，昨天盤中一度陡升0.23％至1.6085%，造成市場心理恐慌，導致美股三大指數同步重挫，其中扮演多頭指標的那斯達克指數重挫479點或3.52%，創2020/10/28以來最大跌幅，近兩周修正幅度達6.92%，幾乎回吐今年以來漲幅。第一金投信指出，由於市場交投明顯過熱，各種泡沫亂象浮現，市場警戒心已升高不少，而美債殖利率的陡峭上升，對價值偏高的股市構成不小壓力，進而誘發獲利賣壓出籠，在那斯達克指數正式跌破季線後，宣告從去年11月以來的多頭攻勢將告一段落，盤勢進入震盪整理期。對於美股後市演變，我們從三個面向分析：
》美債殖利率短期強彈，美股會劇烈震盪，但不會轉空
今年以來美國10年期公債殖利率上升0.61％，從去年8月低點以來攀升達1.01％，尤其昨天突然衝破1.5％的警戒線(標普500目前股利率約1.52％)，因而降低整體市場風險偏好承擔度，並給股市帶來一定程度壓力，讓金融市場再度出現股債雙殺的局面。
就2015年Fed進入升息循環後，在2018年曾出現兩次股債雙殺，短期殖利率強彈時間約維持2∼8周，攀升幅度介於0.2％~0.3％之間，那斯達克、AI人工智慧及機器人等創新產業指數，則下跌6%~14%不等。
2018年美國10年期公債殖利率強彈期間，那斯達克、AI人工智慧等創新產業指數表現
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期間 |
殖利率 上升基準點 |
那斯達克指數 |
AI 指數 |
FinTech指數 |
機器人指數 |
健康科技指數 |
毛小孩指數 |
eSports 電競指數 |
Fitness
健康瘦身 |
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2018/1/25 ~2/29 |
23點 |
-7.2% |
-7.7% |
-6.1% |
-10.5% |
-7.1% |
-9.3% |
-6.1% |
-6.3% |
|
2018/9/3 ~11/12 |
32點 |
-11.2% |
-16% |
-9.0% |
-14.2% |
-14.4% |
-1.5% |
-13.7% |
-6.1% |
資料來源：Bloomberg，第一金投信整理，2020/2/25，以過去績效進行模擬情境之報酬率，僅為歷史資料模擬結果，不代表任何基金或相關投資組合實際報酬率及未來績效保證；不同時間進行模擬操作，結果可能不同。
這次殖利率從1/27日的1.016％彈升至昨天收盤的1.5199％，陡升0.51％，確實超乎市場預期，及過往幅度。而美債殖利率究竟還會上升多少，成為當前市場關注的焦點。
就過去20年，美國10年期公債殖利率3個月滾動變動幅度，及美國10年期-3個月公債殖利率利差3個月滾動變化的平均值分析，推估殖利率可能彈升至1.7％~1.8%附近，短期對市場信心確實不利。但若殖利率攀高，強調寬鬆貨幣政策的Fed必定會有一些宣示與動作，對機構法人而言，1.5％以上的殖利率，也具有高度吸引力，如昨天突破1.6％後中長期買盤即湧入，故研判殖利率上行的幅度與壓力已舒緩不少。
其實殖利率攀升，代表經濟進入擴張階段、企業獲利穩定成長，股市從資金行情邁入景氣接棒行情，故殖利率強彈造成股市下跌時，反而是不錯的進場點。以2018年股債雙跌後，那斯達克、AI人工智慧等創新產業指數1∼12個月各期平均表現皆亮眼，半年以上時間漲幅將有機會超過10％以上。
2018年股債雙跌後，那斯達克、AI人工智慧等創新產業指數1∼12個月各期平均表現
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那斯達克指數 |
AI 指數 |
FinTech指數 |
機器人 |
健康科技指數 |
毛小孩 |
eSports 電競指數 |
Fitness 健康瘦身指數 |
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後1個月 |
4.3% |
11.0% |
4.5% |
1.0% |
3.3% |
1.7% |
3.6% |
4.2% |
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後3個月 |
4.9% |
17.2% |
7.9% |
2.3% |
6.3% |
-0.1% |
3.4% |
10.1% |
|
後6個月 |
12.4% |
27.3% |
15.9% |
4.4% |
13.5% |
5.2% |
8.8% |
16.4% |
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後1年 |
12.0% |
26.0% |
17.6% |
0.3% |
15.7% |
3.0% |
6.7% |
25.8% |
資料來源：Bloomberg，第一金投信整理，2020/2/25，以過去績效進行模擬情境之報酬率，僅為歷史資料模擬結果，不代表任何基金或相關投資組合實際報酬率及未來績效保證；不同時間進行模擬操作，結果可能不同。
》從技術指標分析，年線乖離達正2倍標準差或跌破季線後，短期多空交戰劇烈
2/12日那斯達克指數創本波新高時，與年線乖離率來到31.1%，創去年9月31.9%的最大幅度，過大的乖離通常會伴隨一波降溫的修正，以回到1倍標準差位置計算，大約還有3.2%差距。
那斯達克指數與年線正1、2倍標準差走勢
昨天那斯達克指數正式摜破季線支撐，若為多頭的合理回檔整理，以2018年以來5次摜破季線之經驗，跌幅介於8.9％∼12.7％，大約還有2％∼6％下探空間；3∼6個月後的平均反彈幅度達11％。
那斯達克跌破季線後的各期間表現
| 修正期間 | 波段最大跌幅 | 1個月後 | 2個月後 | 3個月後 | 6個月後 |
| 2018/1/26∼2/8 | -11.7% | 5.2% | 2.1% | 3.5% | 11.7% |
| 2018/3/12∼4/2 | -10.3% | -0.3% | 3.0% | 7.3% | 11.3% |
| 2018/9/28∼12/24 | -23.1% | -6.6% | -9.2% | -14.5% | 0.2% |
| 2019/5/3∼6/3 | -10.7% | 2.5% | 7.8% | 4.8% | 10.9% |
| 2020/2/19∼3/23 | -32.5% | -17.6% | -3.7% | 4.0% | 27.9% |
| 2020/9/2∼9/23 | -12.7% | 8.1% | 9.3% | 18.2% | |
| 2020/10/12∼10/30 | -8.9% | 10.9% | 17.2% | 21.2% | |
| 2021/2/12∼2/25 | -6.9% | ||||
| 平均漲跌幅 | -14.6% | 0.3% | 3.8% | 6.4% | 12.4% |
| 多頭回檔整理 | -10.9% | 5.3% | 7.9% | 11.0% | 11.3% |
| 劇烈回檔修正 | -27.8% | -12.1% | -6.4% | -5.2% | 14.0% |
資料來源：Bloomberg，第一金投信整理，2020/2/25
》科技產業預估獲利季季成長，提供下檔支撐與上漲動能
根據Bloomberg最新數據顯示，那斯達克指數2/25的本益比達32.4倍，遠高於過去5年的25.1倍及3年的26.9倍之平均本益比水準，價值面明顯偏高。然而，資訊科技業的獲利表現十分強勁，預估今年維持季季成長態勢，尤其上半年增幅逾18％，下半年平均也有10％左右。強勁的獲利將消化價值偏高的疑慮，及提供股價下檔支撐與長期上漲動能。
標普500資訊科技類股盈餘成長預估
| 附註： | |
|---|---|
| 註: | RR係計算過去5年基金淨值波動度標準差，以標準差區間予以分類等級。此等級分類係基於一般市場狀況反映市場價格波動風險，無法涵蓋所有風險(如：基金計價幣別匯率風險、投資標的產業風險、信用風險、利率風險、流動性風險等)，不宜作為選擇投資標的唯一依據，要保人仍應注意所選擇投資標的個別的風險。 |
| 註1: | 績效計算為原幣別報酬，且皆有考慮配息情況。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率。所有基金績效，均為過去績效，不代表未來之績效表現，亦不保證基金之最低投資收益。 |
| 註2: | 基金淨值可能因市場因素而上下波動，基金淨值僅供參考，實際以基金公司公告之淨值為準；海外市場指數類型基金，以交易日當天收盤價為淨值參考價；部份基金採雙軌報價，實際交易以基金公司所公告的買回價／賣出價為計算基礎。 |
| 註3: | 有關基金應負擔之費用（境外基金含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中，投資人可至公開資訊觀測站或基金資訊觀測站(http://www.fundclear.com.tw)中查詢。 |
| 註4: | 上述銷售費用僅供參考，實際費率以各銷售機構為主。 |
| 註5: | 上述短線交易規定資料僅供參考，實際規定應以基金公開說明書為主。 |
| 註6: | 基金B股在贖回時，基金公司將依持有期間長短收取不同比率之遞延申購手續費，該費用將自贖回總額中扣除；另各基金公司需收取一定比率之分銷費用，將反映於每日基金淨值中，投資人無需額外支付。 |
| 註7: | 境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或申報生效在國內募集及銷售，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。 |
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